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以下为《牛市简史》音视频演讲实录的部分内容，订阅非凡精读VIP即可获得包括本书在内的全馆内容。

各位书友，大家好。

司马迁在《史记》中有言：“天下熙熙，皆为利来。”说的是人性的基本。马克思也讲到：“人们奋斗所争取的一切，都同他们的利益有关。”所以说得花时间研究和我们切身利益相关的问题，人心所向，实乃刚需。在人工智能兴起的2023年以后，我为诸君奉上了“AI世界三部曲”（即《5000天后的世界》《读懂元宇宙》《无人驾驶》）。在2024年A股回暖以后，我集中讲了“投资三部曲”（即《投资最重要的事》《钱的智慧》《财富自由之路》），想帮小白树立正确的投资理念和应对系统，这都是想讨论和我们切身利益相关的话题。

时至今日，股市已经成了茶余饭后，微信、抖音、快手的热点话题。勤劳的人们开始陆陆续续地反应过来，现在好像有了牛市的味道。那么我们就有必要现在根据牛市的现象，进一步做点研究，因为这和我们的切身利益直接相关。

我花了不少的时间，才找到这本《牛市简史》。这本书研究的是中国牛市的特点，切中我们的问题。本书的作者是新财富团队，这个团队也是金牛奖的最佳分析师组成的。金牛奖类似于中国金融业的奥斯卡，是国内评价基金、券商最权威的奖项之一。有点巧合的是，我也拿过六次金牛奖，所以我很熟悉本书的内容，它就是基金经理日常工作中阅读的报告组成，外部人也可以借此来了解基金经理的决策信息来源。

这本书想帮大家回答，能不能够对变化莫测的中国股市建立正确的理解框架。A股的牛市有没有规律可言呢？那其实是有的。最简洁有力的办法就是去做复盘，复盘A股三十年来的阴晴圆缺、成坏住空，复盘牛熊背后的经济政策、制度考量，复盘强势股票的因缘际会、兴衰枯荣。在自然科学领域里面，做研究是通过做实验，去分析、推断。但是在社会科学领域，你是没有实验室的，向历史去学习，把前人的教训变成你自己的经验，这是社会科学基本的研究方式。

有些人是很怀疑A股的，觉得这里很难赚钱，觉得是不是不如美股？我在本讲后面会反复提到——任何人的任何观点，在更高维度的市场面前都不重要。尤其不可取的是把过去的事情线性外推，然后看着后视镜开车。

我们的分析框架，首先要把观点和事实分开。第一，A股比美股的年纪小太多，它在发展中间有问题，换句话来讲，也就是有很大的进步空间；第二，A股能够成为全球市值排名第二的市场，肯定是有内在的理由的。A股不是没有牛市，只是波动很大，“过山车”有点多。

证监会在近年来多次强调，要“增强资本市场的内在稳定性”。所以我们现在要观察，A股出现慢牛的可能是不是比以前要多一点。

即便是不炒股的书友，也可以嗑点瓜子，观赏人性最精彩的连续剧。实际上，所有的现代人都无法回避和股票的联系。你用的各种产品，例如电商、手机、通信网络，都是上市公司的买卖。您的福利、社保和资本市场直接相关。股市就像一头大象的屁股，你往任何一个方向扔一块石头，都会打到它。所以最大胆的行动，也是最审慎的行为，就是要理解金融的运行方式，并善于加入其中。

古罗马哲人西塞罗曾经说过：“如果一个人不知道他出生前发生了什么事，那么他在生活中就像一个无知的孩童。”同样，一个股民如果不了解股市之前发生过的事，就容易被当作长得快的菜苗。中国股市用了整整三十年，经历过了五轮以上的大牛市和大熊市，就是在为今天的我们提供最宝贵的研究财富。

本书研究的主要任务，是力争找出每次大牛市中间那些最重要的驱动事件，分辨轻重。本书想搞清楚，在每次大牛市发生以前，经济的基本面是什么样？货币流动性是在变多还是变少？政策那个时候主要在干吗？投资者那个时候主要在想啥？由此来描绘历次大牛市的发展轨迹，找出超额收益和风险因素的来源，从而为我们应对和把握下一次的大牛市提供依据。

你能看到多远的过去，就能看到多远的未来。

咱们先弱弱地问一句，什么叫作牛市？体感上来说，如果整个股市持续、大幅地上涨，这就是牛市。本书立了一个客观的标准，就是上涨的时间超过了九个月，股票指数翻倍。以这个标准为限，在A股的历史上，有五次这样的大牛市。

第一次是发生在1991年到1993年，当时A股刚刚诞生，指数就涨了七倍以上。

第二次是1999年到2001年，有一半的股票有翻倍以上的涨幅。

第三次是2005年到2007年，有九成的股票至少翻倍，涨幅的中位数是385%。

第四次是2008年到2009年，有84%的股票至少翻倍。

第五次是2013年到2015年，有九成的股票至少翻倍，创业板涨幅的中位数是378%。

牛市的涨幅这么大，要是每次牛市都赶上了，那现在起码是财务自由，煎饼果子可以吃一套，拿一套。那复盘的方法就是我们要训练自己，如果回到每次牛市还没有启动的时候，重点看哪些因素可以更好地作出判断。要知道，影响股票价格的因素有千百万，但是我在这里帮大家做好提炼，从大的维度上来看，可以归结为“三碗面”，就像人是离不开碳水的，股市能否为你干活，离不开这“三碗面”。

第一碗就是“基本面”，比如，企业的盈利状况如何，经济是繁荣还是萧条。

第二碗是“政策面”，政策会影响股票的发行、人们对风险的偏好、利率的高低，方方面面。

第三碗是“资金面”，流入股市的钱是变多了还是变少了？水位的高低直接影响股价。

本书回顾的这五次大牛市里，有两次经济是处于上行，有两次经济是下行的，还有一次是经济V型反转。也就是说经济差完全可以有牛市。从货币政策上来看，有三次是处于降息周期，有两次还处于升息周期。就是说，单看货币政策的话，可能回收流动性（当市场中的货币投放量过多时，央行通过提高存款准备金率和利率回收一部分货币，以避免出现严重的通货膨胀）也会有牛市。

这里面最重要的是资金面，更准确地说是股市的资金面。牛市一定是流入这个市场的钱越来越多，才会出现的。

五次牛市行情的起点，A股的情绪都是处于极度低迷的状态。估值（对一项资产，如股票、公司的内在价值的估算，用于判断其当前价格是否合理）和换手率（衡量资产交易活跃度的指标，反映在一定时间内，市场中该资产被买卖的频率）位于历史的相对低位。说明一下，本讲书不可避免地会出现一些股票用语，不熟悉的同学可以学会去问人工智能，或者看视频里的名词解释。请注意，主动地搜索其实就是最好的学习。为了保持连贯性，后面我就不把各个名词停顿解释了。

当A股从低迷走向火热，逐步走向沸腾的时候，估值和换手率就会来到阶段高点。在顶部的时候，估值和换手率有时候会变成底部的两到三倍。绝大多数人都悲观的时候，才是牛市的起点，而所有人都很乐观的时候，牛市的终点就不远了。这正表现了中国古人的智慧：物极必反，贵上极反贱，贱下极反贵，是最朴素的辩证观念的体现。